4月27日，深化創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制工作正式啟動，標(biāo)志著中國資本市場基礎(chǔ)性制度改革從增量走向存量，市場“入口”的包容性進(jìn)一步提升。
注冊制以信息披露為中心，形成市場化價格發(fā)現(xiàn)機(jī)制，實現(xiàn)上市公司優(yōu)勝劣汰。因此，必須同步進(jìn)一步暢通市場“出口”，才能夠真正提升上市公司整體質(zhì)量，減少供需錯配帶來的資源浪費(fèi)，真正發(fā)揮資本市場資源配置作用。
5月14日，深交所對觸及財務(wù)退市指標(biāo)的金亞科技和樂視網(wǎng)作出終止上市決定。與此同時，市場化退市指標(biāo)也正發(fā)揮越來越重要的作用，今年以來，深市已有天廣中茂、東灃B兩家公司觸及面值退市標(biāo)準(zhǔn)，即將揮別資本市場。
截至5月20日收盤，神霧環(huán)保再度跌停，報收0.53元，由于其已連續(xù)14個交易日收盤價格低于股票面值，這意味著即便后續(xù)連續(xù)漲停，股價也無力回到1元，退市幾無懸念。
力破市場“頑疾”
上市難、退市難，曾經(jīng)是資本市場兩難“頑癥”。隨著IPO制度改革、審核進(jìn)度加快，IPO堰塞湖現(xiàn)象已經(jīng)得到緩解。
資本市場發(fā)展30年，退市制度也順應(yīng)市場的發(fā)展，不斷完善、不斷優(yōu)化，行至2012年，兩市積留一批停而不退、僵而不死的公司，發(fā)揮市場決定性作用、加速優(yōu)勝劣汰，成為各方共識，退市制度改革應(yīng)勢而啟。此次改革，明確了市場化、法治化的原則，確立了常態(tài)化退市的目標(biāo)。
當(dāng)中，最大亮點即為新設(shè)包括股權(quán)分布、股本總額、股票累計成交量、股票收盤價、股東人數(shù)等在內(nèi)的五套可計量市場化退市指標(biāo)，以股票收盤價指標(biāo)（俗稱“面值退市”）為例，上市公司股票通過交易所交易系統(tǒng)連續(xù)二十個交易日的每日股票收盤價均低于股票面值，則觸及終止上市。
據(jù)了解，市值退市指標(biāo)是為發(fā)揮市場決定性作用，結(jié)合國外成熟市場經(jīng)驗和境內(nèi)資本市場實踐，在經(jīng)過多輪測算和征求市場意見的情況下，審慎確定的。
有市場人士認(rèn)為，上市公司作為公眾公司，具備一定的市場價值和投資價值，是其立足于市場的必備條件，市場化退市指標(biāo)具有誕生和存在的必要性，有利于加快實現(xiàn)劣質(zhì)公司出清，將市場資源集中于優(yōu)質(zhì)公司。
市場化退市制度也在引導(dǎo)著投資者理性投資，促進(jìn)市場理順價值體系，讓市場估值回歸價值本源。自2018年12月28日首家面值退市公司深市主板中弘股份摘牌后，2019年，兩市共有6家上市公司面值退市，其中深市占據(jù)4家，而到2020年，截至目前，兩市已有ST銳電、天廣中茂、東灃B、*ST美都、神霧環(huán)保等5家觸碰或已基本確定觸碰面值退市標(biāo)準(zhǔn)，還有67只個股收盤價低于1.5元、15只個股低于1元，徘徊在“面值退市”邊緣。
事實上，美國紐交所、納斯達(dá)克交易所等成熟市場也對上市公司的退市設(shè)立了多套量化標(biāo)準(zhǔn)。除了基本的財務(wù)性指標(biāo)外，交易所也關(guān)注股票流動性、公眾持股量、公眾持股市值等交易性指標(biāo)。正是因為退市制度的市場化、常態(tài)化，上市公司和投資者能夠非常理性的看待退市，2020年以來，紐交所共36只股票上市，32只股票退市；納斯達(dá)克共64只股票上市，48只股票退市。
問題纏身是本源
上市公司市場化退市進(jìn)程有進(jìn)一步加速趨勢。其背后的邏輯，正是投資者基于對公司股票內(nèi)在價值的判斷，真正“用腳投票”，以市場的力量而非監(jiān)管的主導(dǎo)，形成有進(jìn)有出的市場運(yùn)行機(jī)制。
當(dāng)然，大廈將傾，非一木所支也，市場選擇的背后逃不脫基本面的偏離，市場博弈過程中也反復(fù)對公司退市危機(jī)進(jìn)行了充足預(yù)警。
首先，公司質(zhì)量不佳是根源。打鐵還需自身硬，綜觀退市制度改革以來觸及面值退市窘境的深市7家公司，無不涉及資金鏈斷裂、財務(wù)造假、違規(guī)擔(dān)保、關(guān)聯(lián)方資金占用或經(jīng)營不善等等。
譬如，昔日“養(yǎng)豬第一股”雛鷹農(nóng)牧在退市前出現(xiàn)業(yè)績巨虧、被年審會計師出具無法表示意見的審計報告等情形，公司更是將虧損原因歸咎為“由于資金緊張，飼料供應(yīng)不及時，公司生豬養(yǎng)殖死亡率高于預(yù)期”。印紀(jì)傳媒則是借殼上市業(yè)績承諾期一過，業(yè)績即呈現(xiàn)斷崖式下跌，2018年初至公司股票退市期間，公司因業(yè)績變臉、異常并購交易、信息披露合規(guī)性等事項收到深交所關(guān)注函多達(dá)20次。天廣中茂于2020年1月發(fā)布2019年業(yè)績預(yù)告修正公告，將業(yè)績由虧損4.5億元調(diào)整至虧損21.58億元至30.47億元，原因為出現(xiàn)大額資產(chǎn)減值，而截至目前，公司既未披露2019年年報，也未披露2019年主要經(jīng)營業(yè)績。經(jīng)梳理截至目前股價低于1元的個股，普遍存在主業(yè)乏力、業(yè)績巨虧、信披違規(guī)、內(nèi)控缺失、資金占用、被證監(jiān)會立案稽查等情形，公司質(zhì)量堪憂。
其次，熱衷資本運(yùn)作是助燃劑。在公司自身質(zhì)量不佳的情況下，高送轉(zhuǎn)、控制權(quán)變更、大股東增持、突擊資產(chǎn)收購等一些短期自救行為無異于“鏡中花、水中月”，看似美好實則虛無。
譬如，中弘股份主營業(yè)務(wù)為房地產(chǎn)，但先后涉足過礦業(yè)投資、網(wǎng)絡(luò)游戲、影視傳媒等領(lǐng)域，由于主業(yè)萎靡，加之“豪賭”式擴(kuò)張，公司深陷債務(wù)危機(jī)；與此同時，公司醉心于“高送轉(zhuǎn)”，迎合市場短期偏好，在2011年、2013年、2015年、2017年先后四次進(jìn)行過送轉(zhuǎn)，比例分別為10股轉(zhuǎn)增8股、10股送9股、10股轉(zhuǎn)增6股和10股轉(zhuǎn)增4股，公司股本急速擴(kuò)張，2017年的轉(zhuǎn)增直接將公司股價從每股2.72除權(quán)除息至1.94元，至此股價一蹶不振，再未突破2元。神州長城實際控制人于2019年間先后與不同主體簽署公司控制權(quán)變更相關(guān)意向性協(xié)議，卻遲遲不見進(jìn)展，最后均草草收場。
再次，“殼”資源價值下降是導(dǎo)火索。當(dāng)前，資本市場各項改革全面鋪開，市場服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的能力不斷增強(qiáng)，公司上市路徑也更加多元化，紅籌企業(yè)、虧損企業(yè)、特殊股權(quán)企業(yè)等特殊類型企業(yè)的上市需求，同樣可以在境內(nèi)資本市場得到滿足，分拆上市等上市公司合理訴求也得以落地，資本市場生態(tài)和運(yùn)行邏輯發(fā)生改變，“殼”資源價值大幅下降。
最后，價值投資理念深入是催化劑。隨著中國資本市場的發(fā)展，投資者也在不斷成熟。某家面值退市公司的投資者在股吧里對公司退市表示理解，并稱“成熟市場，上市公司退市是一種常態(tài)”。同時，近期市場分化愈加明顯，“千億市值軍團(tuán)”持續(xù)擴(kuò)容，一些白馬股股價連創(chuàng)新高，與此相對應(yīng)的是，部分高風(fēng)險績差公司備受冷落，股票價格出現(xiàn)連續(xù)下跌，無不體現(xiàn)出價值投資理念更加深入人心。
相信市場的力量
我國證券市場經(jīng)過近三十年的發(fā)展，正在逐步走向規(guī)范和成熟。在此期間，退市制度從無到有，從一般到系統(tǒng)，退市標(biāo)準(zhǔn)趨于多元化和市場化，逐步與國際主流證券市場接軌。當(dāng)前的創(chuàng)業(yè)板退市制度改革正向市場化退市大跨步前進(jìn)，在縮短退市流程的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步豐富市值、組合類等退市標(biāo)準(zhǔn)。在以注冊制為代表的市場化法治化改革背景下，市場的運(yùn)行基礎(chǔ)在快速嬗變重構(gòu)，市場的定價機(jī)制在愈發(fā)理性務(wù)實，市場的微觀主體在日益加速分化。
殘酷的“物競天擇”競爭中，一方面，績差劣質(zhì)上市公司必須清醒認(rèn)識到如不切實改善自身質(zhì)量，實現(xiàn)脫胎換骨轉(zhuǎn)型，一味“玩殼”“炒殼”，沉迷于資本運(yùn)作，空轉(zhuǎn)于偽“市值管理”，終將被市場無情教訓(xùn)；另一方面，改革必然伴隨著或多或少的陣痛，必然觸動固有的利益格局，必然充斥著一些雜音，監(jiān)管機(jī)構(gòu)和市場各方也需保持必要的定力，持續(xù)退出渠道暢通，優(yōu)化完善退市制度安排，嚴(yán)厲打擊財務(wù)造假和欺詐發(fā)行行為，努力提升上市公司質(zhì)量，讓市場機(jī)制在市場環(huán)境和投資者結(jié)構(gòu)的不斷成熟中形成正反饋效應(yīng)，切實發(fā)揮好其決定性作用。
日前，中共中央、國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于新時代加快完善社會主義市場經(jīng)濟(jì)體制的意見》，明確提出要進(jìn)一步完善上市公司強(qiáng)制退市和主動退市制度。
證監(jiān)會易會滿主席在2020年“5•15全國投資者保護(hù)宣傳日”活動上的講話中也再次提出要進(jìn)一步健全市場化法治化的多元退市機(jī)制，完善退市標(biāo)準(zhǔn)，簡化退市流程，對觸及強(qiáng)制退市標(biāo)準(zhǔn)的堅決予以退市，深刻反映出監(jiān)管層深入推進(jìn)退市制度改革的決心和態(tài)度。新證券法在退市環(huán)節(jié)充分授權(quán)交易所指定相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則，既為新一輪市場化法治化退市改革賦予了有力法理依據(jù)，又為優(yōu)化退市標(biāo)準(zhǔn)、簡化退市流程預(yù)留了廣泛空間。
戶樞不蠹，流水不腐。我們相信，在全面深化改革中，逐步走向成熟的A股市場，將迎來基因的巨變，嚴(yán)進(jìn)快出也終將成為常態(tài)。
(作者：楊坪 編輯：李新江）
